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工商時報【主筆室】


歐洲央行（ECB）上周四火力全開，一口氣祭出6大貨幣寬鬆措施，除了調降3大政策利率外，同時擴大資產收購規模至800億歐元，再推新一波長期再融資操作，並首度將公司債列入購買範圍。消息一出，歐洲股市大漲，歐元下跌，但接著歐洲央行總裁德拉吉談話時，提到未來ECB沒有再降息的必要，市場又立即反轉。其間股市和匯市的大幅震盪讓全球投資人莫名所以，再經過周五1天的沈澱後，歐美股市又以大漲呈現，接下來周一開盤的亞洲股匯市又會如何，沒人說得準。不過可以確定的是，從去年以來的金融市場波動，不僅看不到穩定下來的跡象，震盪頻率卻愈來愈高。


其實ECB這次將負利率再度調降，本來就在經濟學家和市場人士的預料之中，只是ECB寬鬆貨幣政策的力度大大超乎原先的預期，再加上德拉吉有些模糊的談話，市場人士各自解讀，以致市場呈現上上下下沒有方向感。這種現象在今年元月日本央行意外推出負利率時就已發生，當時日本央行表示，希望以負利率創造需求，促進經濟成長，日本股市也隨即大漲，日圓則下跌，看似達到日本央行的期望。但過了幾天，全球投資人反而認為，國際資金亂竄，日圓是最好的避險工具，日圓因而大幅升值。日本央行的負利率政策，完全沒有達到原先預期的效果。


相隔1個多月，輪到ECB加大負利率的力度，一時之間，全球投資人顯得有些遲疑，初步或許覺得ECB可以有效促進歐洲經濟改善，但進一步又認為歐洲經濟實在是很壞了，ECB的利率政策效果令人懷疑。不僅如此，投資人其實已逐漸認知，主要國家央行的積極寬鬆貨幣政策，已無法再達到股市多頭的目標，也不再相信央行還有本事扭轉經濟。其結果就是日本央行宣布負利率時至少還令市場興奮幾天，而歐洲央行宣布擴大寬鬆政策後，市場興奮不到幾小時就呈現大震盪。


2月底在大陸舉行的G20財長和央行行長會議後發表公報，表示「匯率的過度波動和無序調整會影響經濟和金融的穩定，我們將就外匯市場密切討論溝通。我們重申此前的匯率承諾，包括避免競爭性貶值和不以競爭性目的來調整匯率」。當時許多分析師就直指，這項協議不會具體存在，因為沒有一個主權國家會放棄匯率貶值的短期好處，未來幾年，貨幣戰爭將是我們見到的真實景象。


這個預測，在ECB擴大貨幣寬鬆政策後，立即成真。當歐洲負利率再往下探時，歐元立即貶值，即使後來又回升整理，但大量游資湧入亞洲，卻是不爭的事實，造成亞洲各國匯率升值，股市也呈現無基本面支撐的「無基之彈」。因此市場人士已預測接下來美國聯準會3月不會升息，日本央行則可能跟進再加重負利率的力度。各國央行為了本身需要而執行的貨幣寬鬆措施，至今沒有停止的跡象，看來還會繼續循環下去。換言之，在全球資金被趕來趕去的過程中，金融市場勢必以頻率更高的震盪來呈現。


這樣的結果完全是全球資金過於泛濫所致，從美國開始的貨幣量化寬鬆政策（QE），演變至今的日本和歐洲央行負利率政策，可說是變本加厲，且加速度進行，幾乎到了無法踩煞車的地步。金融市場震盪只是表面上看到的現象，其實這些年來已實質改變了全球原本的經濟社會情勢。


首先，國際清算銀行（BIS）在最近的報告指出，央行的量化寬鬆和零利率政策，已使金融資產出現明顯的通貨再膨脹，讓富者更富。金融海嘯後的6、7年內，在低利率導致市場充斥資金下，所有資產類別，包括房地產、股票、商業地產等的交易價格都倍數提高，亦即貨幣刺激改變了家庭負債表，讓貧富不均更加擴大。


其次，據世界貿易組織（WTO）在去年9月底發布的報告指出，2015年全球貿易量成長率將從原先預估的3.3％下修為2.8％，而過去20年間全球貿易平均成長5％。事實上，在過去幾十年來，世界貿易量便持續以全球GDP成長率的2倍速度，拉動全球經濟成長。如今卻恐怕還要低於全球GDP的成長率，這其中雖然包括油價大幅下滑等因素，但各國匯率的極度不穩定，也是全球貿易難以成長的重要原因。而且由於對外貿易不利，各國政府勢必增加貿易障礙，以保護本國企業，久之將破壞好不容易建立起來的自由貿易機制。


從BIS和WTO的報告觀察，各主要國家為了本身的經濟成長所採行的貨幣寬鬆政策，不僅導致短期的市場震盪不安，更已對全球的經濟社會造成長期的傷害，如果情況持續惡化，則世界各國的貧富更加不均，全球貿易更形萎縮，等於人類又走回頭路，那絕對不是大家所樂見。但世人能否放下短期的自私自利，尋求合作、避免互相打擊，正考驗著各主要國家政府的智慧。

分類:經貿財稅
報導者:主筆室
媒體:中時電子報
日期:2016-03-13T21:50:05Z